来源：36氪　

　　作者：智氪研究资深分析师 刘一鸣

　　“人浮于事、拉帮结派……”京东创始人刘强东在近期的内部会上痛斥高管，他总结了四个词来形容现在京东组织架构上的问题。

　　“老刘好久没有发这么大火了。”一位与会者向36氪记者说。本次会议并非小型会议，参与者包括最高层CXO、事业群SVP和VP，共有100多人，席间多位高管被点名。

　　会后，刘强东按惯例约高层喝酒，席间他安慰高层，今天讲的东西点到为止，未来需要各位齐心协力。

　　2019年3月，京东披露了2018年Q4财报及年报，这是京东近一年来最好的季度财报，活跃用户数止跌、Non-GAAP营业利润率远超华尔街预期、拼购业务颇有起色，刘强东在财报电话会议上说：“2019年京东将关注三件最重要的事情，一是专注拓展低线城市、二是整个集团的数字化转型、三是测试线下商业模型并快速复制。”

　　不过，在止跌企稳背后，京东正酝酿一场组织架构的巨变。

　　京东CHO隆雨调任，刘强东的又一次“回归”

　　多位京东中层及高层员工认为，2019年将成为京东近年来，组织架构调整最为剧烈的一年。

　　近期，京东集团CHO（人力资源总监）隆雨调任，不再分管人力，但仍负责原来的集团法务，以及新增负责京东在东南亚等国际区域的部分工作。接任者为一位80后、京东第2届管理培训生，京东有任用管培生的传统，比如现京东法人代表张雱也出自管培生体系。早期，管培生虽然身处业务线，但可以直接给刘强东写邮件。

　　一位京东公司人士向36氪记者说：“Rain（隆雨）调任源自高管团队轮岗计划，旨在推动组织变革，这也是Rain的主动选择。”隆雨曾任UT斯达康的高级副总裁、全球首席法律总顾问及首席合规官，后任京东首席人力资源官及首席法律总顾问。同时隆雨还在京东集团投资决策委员会中，另外5名委员为京东商城CEO徐雷、京东集团CFO黄宣德、京东物流CEO王振辉、京东数科CEO陈生强、京东集团首席战略官廖建文。

　　“这是刘强东的又一次‘回归’。”一位参与京东内部会的高管向36氪记者说，CHO隆雨调任、接任者是一位年轻管培生，这些新变动在京东内部，被认为是公司2019年即将发生的组织架构大调整的序幕。

　　刘强东的上一次回归是在2016年7月，彼时的标志性事件是商城CEO沈皓瑜、集团市场副总裁熊青云调任，刘强东开始重新执掌业务一线，商城的10位主要高管、集团总共18位高管直接向刘强东汇报。

　　徐雷、王振辉等高管“临危受命”，分别担起营销和物流的重任。如今此二人均被重用，徐雷任商城CEO，三大事业群SVP直接向徐雷汇报，他在京东内部主推中台策略，由于建设中台需要触及多方利益，刘强东近期在内部会上发话：“谁不服徐雷，就是不服我”；王振辉则任独立子公司京东物流CEO。

　　当时的压力主要来自于阿里巴巴的竞争，如今除了阿里外，拼多多的崛起不可忽视，以及宏观环境下行也是新阻力。

　　不过，与上一次回归不同的地方在于，刘强东此次“回归”，更重要的目标是组织变革。“老刘已经深刻意识到随着京东体量变大，组织的问题成为了最大的阻力。”上述京东高管说，例如刘强东在内部会痛斥的“人浮于事”，就说明他意识到公司里有些岗位是不必要的，造成了组织的臃肿；“拉帮结派”则是痛斥跨部门推动业务的难度，已经影响了公司业务的增长，这也是大公司的常见病。

数据来源：Bloomberg，智氪研究

　　在资本市场投资者眼中，与多数互联网公司一样，京东一直存在管理上的问题，但多年的高速增长掩盖了这些问题，早期创业价值观被稀释，并且缺乏有效的组织约束力是市场最担心的事情。

　　如今刘强东的再次“回归”，就是要在2019年给组织“做手术”。如同全球啤酒业资本巨头巴西私募基金3G Capital的做法一样，当他们收购了几家欧洲啤酒厂后，发现很多欧洲员工已经进入养老状态，3G Capital削减了固定薪酬，变成绩效制，并且淘汰那些不愿意做出改变的员工。上个月，京东也宣布要末位淘汰10%的高管。

　　不过，刘强东依然认为京东不可能永远依靠人治，因为这已经是一家接近18万人的公司，应该建立一套能够自我发展的组织架构，并且不断培养出有战略思考和自主决策能力的高管，这是他本次组织架构调整的核心目标。

　　拼购拉动用户，物流增加利润

　　在组织大调整前夕，京东正逐渐走出最低谷，最近一个季报是京东近一年来的最佳战绩。

　　2018年Q4季报最大的亮点在于，京东non-GAAP运营利润率达到0.2%，远超华尔街预期。京东商城（JD Mall）的毛利率增长了60个基点，其中38个基点来自于自营业务改善，其他来自于广告利润率提升，以及京东物流毛利率由负转正。

　　上个季度负增长的活跃用户数，本季度没有继续下跌，环比增长6%，基本持平。另外，被市场普遍认为受宏观经济影响大的自营业务，减缓情况也得到了控制，自营部分实现1202亿人民币收入，同比增长20.1%。

　　京东CFO黄宣德在财报电话会议上表示，就一般商品类别的表现而言，宏观环境的影响并不大。受到影响的是电子产品类别，但京东仍然获得了两位数的增长率，并且高于行业个位数的平均增长率。由于中国政府正在考虑于2019年下半年刺激家电等耐用品行业，京东亦在积极参与，所以京东自营的GMV，可能在2019年下半年有所加速。

　　数据来源：Bloomberg

数据来源：Bloomberg

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　　另一个引人眼球的新业务，是京东正在推进的“拼购”，拼多多的快速崛起迫使京东加快布局社交电商。京东CEO徐雷表示，拼购业务的目标是进入低线城市、吸引女性用户和激活长尾商户。他认为服饰是拼购业务中适合的产品类别之一，因为服饰是高频商品。

　　虽然都背靠腾讯，但京东做拼购业务很难比拼多多的获客成本更低，京东的想象力在于产品的交叉销售，比如把通过拼购拉来的低单价客户转化为商城的典型客户，以提高留存率和客单价。现阶段拼购的业务量还不大，京东依然依靠微信作为核心拉新渠道，微信仍然贡献了超过四分之一的新客户。

　　受多方面因素影响，京东GMV的下滑趋势依然明显，自2019年开始，京东将不再披露季度GMV数据，仅披露年度GMV，新准则与阿里相同。

　　京东本季度的另一大核心利润，来源于物流业务的资本运作。早在2018年，京东就建立了一个物业管理集团“JDPM”来管理物流和其他房地产资产。2019年2月，JDPM与新加坡政府投资公司（GIC）共同成立了JD Logistics Properties Core Fund。该基金的资本总额超过48亿元人民币，其中京东作为普通合伙人，认缴总资本的20%。

　　在2019年2月27日，京东与该基金签署了一项协议，处置资产总值为109亿元人民币的自建物流仓库，占京东整体仓库面积的20%，以缩减资产负债表和回收资本。在此交易中，该基金将通过财务杠杆为购买筹措资金，而京东将出于经营目的回租这些物流设施。这些交易大部分将在2019年完成。

　　在本季度的财报电话会中，黄宣德预计本交易的内部收益率（IRR）将超过17%，京东可以在未来几年分配这个经常性年度回报，这可能会使GAAP下的净利润率增加0.5%-0.6%。不过该计划对京东的履约费用率（fulfillment expense）影响有限，因为该交易中涉及的250万平方米自建仓库，仅占整体仓库空间的20%左右。

京东2018年Q4自由现金流情况好转。数据来源：Bloomberg

　　对于刘强东来说，亮丽的2018年Q4财报是他“回归”的良好开端。京东现在是中国第四大互联网公司，离第一和第二还很远，新崛起的“追兵”拼多多却越来越近。过去几年的经历证明，京东还无法四平八稳的发展，只有通过新的组织变革，来寻找适合京东的发展之道。

花旗银行对京东股价的预测。数据来源：Citi research

京东估值水平仍处于低位。数据来源：Bloomberg

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