收入增速下滑的背后，是业务量增速走低。

　　2018年上半年，顺丰控股快件量为18.58亿票，较上年增35.29%。随后的第三季度，公司每月业务量同比增速下滑到24.54%-27.69%。到了第四季度，公司该数据降至20%以下，其中12月份仅为12.24%，与上半年的35.29%相比出现明显跳水。

　　同行业中，2018年下半年，申通快递（002468.SZ）快递服务业务收入、完成快递业务量每月同比增幅都在30%以上。其中，12月份，该公司快递服务收入、完成快递业务量分别同比增长47.93%、47.98%，高于公司上半年上述两数据增幅。

　　同期，圆通速递（600233.SH）快递产品收入增速亦呈现下降趋势。与顺丰控股数据走势所不同的是，其快递产品收入增速在9月份触底12.99%后开始反弹，12月份该数据大幅提升至27.48%，略高于上半年27.42%的增幅。

　　上述券商分析师对记者表示，顺丰控股业务结构中商务件占比较高，这就决定了其业务量与收入数据与宏观经济密切相关，公司快递收入增速下滑与2018年下半年宏观经济低迷有一定关系。而“三通一达”的业务结构主要为电商快递，业务量增速相对稳定。

　　“增速下滑的原因，一方面外部是受到宏观经济增速下滑的影响，快递行业整体增速也有所放缓。”顺丰控股回复《财经》记者称，另一方面是内部公司在主动优化一些产品结构，在高峰期将更多资源保留给高质量的客户。

　　2019年1月份，顺丰控股速运物流业务营收增速为38.47%，业务量增速同比上升27.41%，单票价格为24.85元；相比行业平均情况（营业收入增长19.9%，业务量增长13.5%），公司收入和业务量均重新恢复较高增速，高于行业平均水平，公司单票价格继续抬升。

　　在上述券商分析师看来，直营是顺丰控股的主要经营模式，其站点在进入春节的1月份仍正常营业，而以加盟为主的“三通一达”部分店面同期开始停止揽件，这些因素导致顺丰控股当月的业务量增速大幅回升，但这种较好局面在2019年上半年或将无法维持，下半年在基数降低的情况下，公司该数据增速有望回升。

　　短期利润增速承压

　　速运物流业务收入增速下滑的背后，是顺丰控股占比较高的时效板块（主要是商务件）增速进入瓶颈，而经济板块、重货板块、冷运板块、同城配、国际板块虽然收入增加较快，但占比仍然较少。同时，随着投入大幅增加，也拖累了公司利润。在券商看来，公司短期内投入较大，将对公司净利润产生影响。

　　2014年开始介入冷运项目之际，彼时顺丰控股国内快递占速运物流业务收入比例近9成，重货运输收入近5亿元，国际快递不足亿元，仓储配送为18.73亿元。

　　近年，随着公司大力发展冷运、重货、经济件等业务，相关板块收入增长态势明显，但自2017年以来公司扣非后净利润增幅开始下滑。

　　2015年至2016年，顺丰控股扣非后净利润同比增幅在100%以上。2017年该数据降至40.08%，当年公司重货、冷运、同城配收入较上年增幅均超50%，但三者营收占比仅为9.93%。

　　2018年前三季度，顺丰控股扣非后净利润同比微增6.49%，低于同期圆通速递、申通快递21.52%、17.81%的增幅。

　　让市场始料未及的是，第三季度顺丰控股扣非后净利润同比下滑14.56%。

　　“顺丰控股目前处于向综合物流商转型的关键期，坚持高投入快速拓展尚未成熟的快递经济件业务以及刚起步的重货、冷运、同城配业务。”在东北证券看来，投入大于产出是导致公司2018年第三季度扣费后归母净利润同比下滑的主要原因。

　　顺丰控股表示，公司在保持传统业务健康稳健发展的同时，加大和加快了对新业务网络建设的关键资源投入，相关前置性投入短期内影响利润增长

　　数据显示，2018年第三季度，顺丰控股研发费用为3.92亿元，同比增58.06%，高于同期营业收入（调整后）29.43%增速。

　　“公司科技投入主要为营运模式变革类等项目、ERP系统变革等地盘类项目、前瞻类等三大方向。”顺丰控股对《财经》记者表示，其中在大数据、智慧地图、无人机等前瞻类项目布局核心技术，深化公司向物流科技集团转型。

　　同时，随业务增长的市场营销费增加及新业务的市场开拓费用增加，改变了顺丰控股2016年-2017年销售费用增幅远低于收入增幅的情况。2018年前三季度，公司销售费用同比增46.70%，远高于同期营收增速。

　　公司的投入还在持续。

　　2017年，为完善顺丰全国航空运输网络布局，顺丰控股全资子公司顺丰泰森以自有资金出资23亿元参与设立机场合资公司，机场合资公司将全面负责鄂州民用机场的建设和运营。

　　2019年2月份，新建鄂州民用机场获批。根据规划，该项目总投资320.63亿元。其中，机场工程投资158.57亿元，顺丰泰森出资25.16亿元；转运中心工程投资115.29亿元，顺丰航空公司基地工程投资37.52亿元，共计152.81亿元，均由顺丰泰森负责筹措。

　　同月，顺丰控股完成55亿元收购收购敦豪香港、敦豪北京全部股权工作，两公司为 DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务板块经营主体。

　　“未来鄂州机场建成后，在2小时航程内可覆盖全国GDP90%以上地区，使快递时效更高，往返次日达覆盖城市更多。”顺丰控股表示，同时将主要使用767等大型货机，采用轴辐射式，单位航空成本更低。

　　广发证券指出，紧密的研发、人力等投入带来了短期成本费用的增加，但随着顺丰控股运营效率的逐渐升级，未来成本端有望加速优化，从而赢得长足的发展。