今日上午，京东物流在香港上市。敲锣的不是刘强东等高管，取而代之的是9名客户员工代表以及象征京东物流科技的机械臂。

京东物流挂牌首日高开逾14%，报46.05港元，总市值超2800亿港元。此前，京东物流公布其发行价为40.36港元，将募资241.13亿港元。若行使超配权，京东物流可额外募资36.32亿港元。

这是继京东、京东健康后，刘强东又收获一家上市公司。根据福布斯富豪榜显示，刘强东以224亿美元财富位居全球富豪榜第77位。

此外，昨日京东物流暗盘就大涨，富途证券暗盘交易数据显示，京东物流最高涨至56.9港元，涨幅达到41%。此外，京东物流还获得8名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

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四年营收连年增长，亏损共近80亿

根据招股书显示，京东物流营收连年增长。2018、2019及2020年营收分别为379亿、498亿和734亿，2021年第一季度营收为224亿元，同比增长64.1%。

毛利层面，京东物流2018年、2019年、2020年前9个月的毛利分别为10.8亿元、34.32亿元、54.18亿元，毛利率则从2018年的2.9%提升到了2020年前9个月的10.9%，去年同期毛利率为8.5%。

在经历多年亏损后，京东物流虽然止亏趋势向好但亏损金额依然不小。

5月19日，京东公布一季度财报，京东物流经营亏损达14.7亿元。2018年、2019年及2020年前9个月京东物流分别亏损28亿元、22亿元及1170万元（加上15.56亿元的公允价值损益，亏损仍高达近16亿元），以物流为主的新业务（物流、健康、海外、云等）亏损超7个亿，亏损率达到了6%。四年下来，京东物流总计烧钱近80亿。

招股书揭示的风险就包括持续性的大额亏损一项。京东物流表示，未来也有可能无法实现或维持盈利的风险。因为京东物流还将继续扩大物流基础设施、加强供应链能力、开发及启动新的解决方案及服务、扩大现有市场的客户群并向新市场渗透，以及继续投入科技创新。这些成本及开支可能将在未来进一步增加。

确实如此，京东物流在持续性对技术研发的投入依然领先同行。

近三年，京东物流持续增加在技术研发上的投入，2018年至2020年第三季度的11个季度内，京东物流累计技术投入达到46亿，呈不断增长趋势。在这11个季度中，京东物流技术投入在同期收入的平均占比达到3.4%。

掣肘京东物流盈利的，还有内部人力成本。

2019年，刘强东对物流业务进行了大规模调整引发了社会舆论。他取消了配送员底薪、调低公积金缴纳比例、增加揽件任务等举动。经过一系列所谓“降低成本”操作之后，效果并不明显。

根据京东物流招股书显示，其最大成本来自于员工福利，这一成本从2018年的170.71亿增长到了2020年前三季度的178.89亿，占比则从45.1%下降到了36.1%。

在员工支出方面，2020年京东物流共计为一线员工支出261亿，按招股书披露的2020年底一线员工数量进行保守估算，平均每位员工年支出近11万，月支出近9000元。

相比之下，外包成本的支出的占比则从27.7%上升到了32.8%，由此看来，京东也在加大对于第三方仓配团队的依赖。截至目前，京东物流员工数量达到约26万人，同比去年一季度增加9万，并将持续扩大。

此外，近三个季度，京东物流还在不断强化下沉市场的覆盖以及在C端揽件业务上的投入。而对于京东物流而言，其自诞生以来，核心竞争力就在于仓配供应链，短板是揽收。而C端业务作为一个必不可少的业务，京东物流在未来的亏损面，似乎并不会太乐观。

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京东集团是最大股东

IPO前，京东集团持股79.12%，Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%，中国人寿信托持股0.81%，Jungle Parent持股为0.81%；

Skycus China Fund,L.P.持股为0.56%，SCC Growth IV Holdco A.Ltd. 持股为0.16%，SCC Growth IV 2018-A,L.P持股为1.29%，China Merchants Logistics Synergy Limited Partnership.持股为0.81%；

腾讯旗下意像架构投资（香港）有限公司持股为0.24%，TPP Follow-on I Holding E Limited持股为0.24%，千山物流基金有限合伙持股为0.4%，Eastar Capital Fund L.P持股为2.9%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited持股为2.9%，Jingdong E-Commerce(Express)LLC持股为7.9%，上海沪德越贞企业管理合伙企业（有限合伙）持股0.81%，永泰资本持股为0.4%，CG Partners Opportunity Fund SP2持股0.39%。

值得一提的是，高瓴资本自支持京东物流组建起陪跑11年。2010年，高瓴投资了京东近3亿美元，4年后京东上市，这笔投资的价值已达39亿美元。回顾京东由纯电商轻模式向线下偏重模式的转型过程，会发现其转折点正是源自2010年那笔近3亿美元的注资，这也是当时早期互联网投资中单笔投资额最大的一单。

不过，IPO前夜的京东物流主动调低了自己的估值。按计划，京东物流在今日正式挂牌，和递表时市传的400亿美元不同，目前京东物流的官方估值在300亿-340亿美元之间。

京东物流IPO获得8名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

此次京东物流上市后，上述基石投资者一共获得4.83%的股权。

其中，软银持股为1.9%，淡马锡持股为0.69%，Tiger Global持股为0.63%，中国国有企业结构调整基金持股为0.32%，中国诚通投资持股为0.19%；黑石持股为0.47%，Matthews Funds、Oaktree分别持股为0.32%。

根据京东物流此前披露的募资用途，未来12-36个月内，募资将主要用于继续升级和扩展六大物流网络，保持竞争优势；用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等先进技术；以及用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户。

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烧钱烧出核心竞争力了吗？

“为用户体验烧钱，我觉得值得。因为烧钱一定要烧出核心竞争力，任何一家公司，只要烧出核心竞争力，就可以成功。”这是京东物流成立时刘强东对其下的判语。

烧钱至今，京东物流的核心竞争力在哪里？

招股书认为，目前行业内，企业需求对外包供应链物流服务的需求已逐渐由同质向多元化转变。顺应这一趋势，京东物流将以“一体化供应链”为自身竞争力。

什么是一体化供应链？

一体化供应链物流服务被定义为外包物流服务市场中的一个细分市场及一种先进物流服务。该服务由第三方服务供应商提供，与孤立的供应链物流服务商不同，一体化供应链物流服务商有能力提供全面的物流服务，包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（如上门安装和守候服务）。

其一体化供应链能力表现如何？

目前，京东物流的收入类型主要分为两部分：来自一体化供应链客户收入和来自其他客户的收入，划分标准为客户是否使用京东提供的仓配服务。

招股书显示，2018年、2019年、2020年前9个月，京东物流来自一体化供应链客户的收入分别为341.5亿、418.37亿和391.41亿元，占总收入的比重分别为90.2%，83.9%和79.1%。一体化供应链客户数量则从2018年底的32465家增长至2020年9月30日的46083家，增长42%。

总体来说，“一体化供应链”已成为京东物流最大的收入来源。但还有一项关键数据，决定其在市场是否真正具备核心竞争力，那就是第三方收入占比。

在京东21年的发展史上，自建物流一直是最受争议的一个决定。有人视之为京东得以胜出的杀手锏，是刘强东力排众议的产物，它构建了京东的护城河。可事实上，也有人称之为京东长期亏损的累赘。直到现在，被投掷上百亿资金，京东物流仍未实现正向盈利。

外部订单量太少、内部成本太高，被刘强东视为京东物流持续亏损的源头。因此，从2017年起，京东物流开始转型，要从过去主要为京东商城派单的业务模式，转向不仅是服务商城自身订单，还要大量承接外部订单，从而获得更多收入。

2018年是京东的至暗时刻。彼时，京东物流亏损28亿元，刘强东喊话账上的钱最多只能花2两年。如果京东物流持续亏损，而且看不到改善的未来，会影响京东的基本面。这一年，京东股价已经从50美元跌至20美元。

转型为何艰难？京东物流做的本质上是要扭转自己的基因。因为京东物流的基因就不是一家真正意义上的物流公司，只是为了电商做配套。

此次，京东物流的招股书数据透露了利好消息。京东物流自开放起，外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。这意味着，京东物流对京东电商客户的过度依赖正在削弱，但依旧未过半。

公开数据显示，截至2020年12月31日，京东物流运营超过900个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，仓储总面积约2100万平方米。其构建的仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络等六大网络，服务范围覆盖了中国几乎所有地区、城镇和人口，全球可触达超过220国家和地区。90%订单可以做到24小时达。

但是以上这些数据从某种程度而言代表了京东物流走出了曾经频临险地的低谷，进一步加深了自身竞争力。

不过，京东物流要面对的行业竞争依然相当激烈。

自去年开始，物流行业已经风起云涌，多家快递公司都传出了融资或二次上市的消息，给京东物流带来了不小压力。

去年5月底，苏宁易购仓储物流设施ABS获深交所通过。随后的8月份，韵达股份境外全资子公司在境外完成5亿美元债券的发行。11月底，圆通获得了来自阿里巴巴的38亿元资金。即使是顺丰，也在11月份传出了将快递业务在香港IPO，实现二次上市募资50亿美元的消息。

京东物流也在招股书中强调了行业竞争带来的风险。其表示，许多一体化供应链物流服务商在今年通过整合以组建更高议价能力及更为大型的企业，由此产生了更大的竞争压力。

注：文/黎曼，文章来源：猎云网(公众号ID：ilieyun)，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。