投资者疯狂涌入，唯恐错失京东的投资机遇。8月13日收盘，美股上市的京东（JD.N）股价在投资者推动下大涨12.89%，这是这家公司近5年来的最大单日涨幅。

推动投资者做出买入决定的是京东靓丽的财报。数据显示，京东过去12个月的活跃用户数增长至3.213亿，三个月前，这一数字是3.105亿。换句话说，一个季度，京东的用户数量增长了3%，约1000万用户。

用户的增长推动京东的业绩增长。财报显示，京东2019年第二季度净收入为1503亿元，同比增长22.9%；归属于普通股股东的净利润为6.18亿元，去年同期净亏损22.12亿元。非美会计准则下的财务利润更为可观，为35.59亿元，同比增长逾6倍。

刘强东表示，京东用户数量以及营收增长，来自京东市场的不断下沉，这些用户可以下沉到三到六线市场；同时获得盈利的重要原因是，过去几年布局的业务开始盈利平衡甚至盈利，比如京东物流接近盈利平衡。而在2018年，京东物流“亏损总额超过28亿”。

然而，这份财报里诸多亮眼的数据并不代表着京东的冬天就快过去了。

1、物流难以撑起京东未来

真正推动京东业绩增长的并不是电商业务，而是物流。

在第二季度，京东电商业务为这家公司贡献1335亿元收入，约89%。包括物流在内的服务业收入只占据11%的份额。

不过，从增速上看，就不一样了。京东物流业务二季度取得了98%的同比增速，电商业务仅仅实现了20.8%的同比增速。

一定程度上，二季度京东靓丽的营收增速，正是物流业务贡献。而利润的实现也是由于物流成本节约。

今年4月份，刘强东发布内部信称，京东物流2018年全年亏损超过23个亿，这已经是第十二个年头亏损了，如果这么亏下去，京东物流融来的钱只够亏两年的，因此号召兄京东的弟们努力提高揽件数量，增加公司收入。

此后，京东的物流员工没有了底薪，揽件计入绩效，收入与业绩挂钩。这是狼性企业文化的展示，因此带来的业绩贡献也有目共睹——没有底薪，直接带来的就是员工成本的节约，并进而形成公司利润，而揽件计入绩效带来的结果就是物流员工为了获得收入拼命揽件，这提升了公司效率，增大了公司营收。

京东在财报中坦诚，公司物流方面的履约费用占营收的比重从去年的6.7%下降至今年的6.1%，“主要原因是物流能力利用率提高和员工生产率提高”。

但是这种狼性文化的“狠”劲过了后，京东物流还能有多少的业绩弹性？这个时候京东物流还能否如刘强东所说实现“盈亏平衡”就颇为值得怀疑。

不仅是京东内部问题，京东面临的关于物流的竞争也颇为激烈。

2017年，京东物流被集团剥离，开始承接京东商城外部订单；2018年10月，京东物流正式上线面向个人客户的快递业务——这每一步，都将与阿里巴巴的菜鸟物流以及顺丰控股形成直接竞争。

阿里已经投资入股申通、圆通、百世汇通（百世快递）、中通，并通过与“四通一达”的合作形成48小时物流圈，以一种相对轻资产的模式形成对京东物流的围攻；顺丰则在电商以外的市场，形成很强的护城河，京东物流一时难以破局。

事实上，京东物流还是为自家人服务的角色。目前京东物流内部订单约占70%，外部订单仅为30%，要想实现在2023年以前外部单量收入超过50%的目标，就需要与阿里系物流以及顺丰竞争。这些都带有很大不确定性。

2、电商收入越来越接近行业天花板

电商经过了多年的高速发展，已经越来越接近行业的天花板。国家统计局数据显示，今年1-7月份社会消费品网上零售额同比增长20.2%，这是2015年统计局公布相关数据以来的最低值。

尽管这个数据显示还是在增长，但是增速已经明显放缓。所以我们有必要对京东电商的增长保持警惕。无论是电商还是实体零售，最终都是消费，没有一家公司可以对抗这一趋势。国家统计局的数据也清晰显示，中国社会消费品增速2010年以来一直在下降。

事实上，过去几年推动电商发展的除了用户数量，还有一个因素就是实体零售的衰落。电商蚕食了实体零售的份额，实现了自己的快速增长。随着这一局面的最终结束，电商的高速增长神话也将终结。

行业大趋势下，京东自然不能幸免。京东电商业务增速已经出现连续下滑，从2018年第一季度31%下滑至2019年第一季度18.7%，尽管2019年第二季度有所回暖，恢复至20%增速，但是增速疲态尽显。

拼多多从五环外获得高速增长的路径给了京东启示，下沉市场具备较大的空间。统计局数据显示，农村地区的消费增长明显快于城市的消费增速。所以，京东目前将增长希望寄托于下沉市场。

为争取下沉市场，2018年底，京东新成立社交电商业务部，并将社交电商业务提升到新的战略高度，这一业务正是瞄准了下沉人群。

京东CFO黄宣德还在业绩会上透露，今年前半年，京东投资了18亿元，主要用于三四线城市的相关计划，不仅仅包括新的微信平台，还包括在三四线城市进一步渗透的物流业务。

从结果来看，京东拓展下沉市场初步成效。京东零售子集团CEO徐雷泽在业绩会上透露，公司目前来自三到六线的用户增速是高于一二线城市的，新用户中有将近70%来自低线城市。按照收货地址来看，整体用户超过一半来自于低线城市。

不过，京东在下沉市场面临的竞争并不比物流业务的竞争小，下沉市场能够给京东带来多少业绩也还是未知数。

3、下沉市场的竞争对手

下沉市场未必能够给京东贡献足够的业绩。

拼多多营收增长已经逐渐放缓，且利润表现一直并不理想。从今年一季度业绩来看，三大电商平台中，仅拼多多亏损扩大，其亏损18.78亿元，比去年同期亏损的2.01亿元扩大逾8倍。

这样的表现，不能不让我们为京东市场的下沉捏一把汗——是否会布拼多多后尘，获得了用户和营收，但还要继续烧钱。

京东最大的对手阿里也在向五环外市场下沉，这意味着三大电商平台都在这一市场展开激烈的争夺。而竞争意味着定价能力的下降以及更多的费用开支，这必然会降低京东的盈利能力。

京东二季度的财报，或许多少缓解了人们对其未来发展的忧虑，但尚不足以达到乐观的程度。

展望未来，京东未来还需要面对一个巨大不确定性，依然是刘强东。刘强东在明尼苏达事件中展示出的京东公司治理层面的问题，到现在依然没有解决。

注：文/甄祥晴，网站：投中网，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。