【核心导读】

1）并购对于并购双方来说互惠互利，同时提高了行业集中度；

2）2018年物流行业并购市场开始降温，行业巨头以及资本开始变得谨慎；

3）行业头部的并购会使得竞争性变得更强，企业对于自身其他方面的关注会增强；

4）盲目地收购扩张并不会得到相应的回报，只有深化企业商业模式才能追上行业变化的速度；

5）中小物流企业只有发展自身差异化优势，才具有被收购的价值。

2017年，并购市场的规模达到了最高峰。阿里巴巴并购饿了么，开拓即时配送版图；满帮合并，车货匹配行业第一巨头诞生；平安收购华夏幸福，扩张地产领域。近两年来，并购成为了热词，行业正在并购浪潮下进行洗牌整合。

并购概述

投资包括收购、并购以及入股。收购是并购的一种形式，通过购买企业的股票及资产进行购买从而取得控制权，通常会保留原企业的品牌及公司主体；而并购在收购的基础上，对企业进行吸收吞并，成为一个主体；入股，指以一定资金对企业股权进行购买，具有量小、控制权小的特点。

1.1并购的意义

1）现在、将来依靠卖方挣钱

并购可以帮助买方直接取得卖方企业实质性的盈利，并且在未来战略依然被看好的情况下，买方可以获得更多的收益。一方面，并购方可以获取其现在所拥有的市场份额，提高市场占有率；另一方面，并购方可以获得优秀运营团队所带来的业务能力，避免重新组建团队所需投入的巨额成本。

2）卖方可以更好地活下去

并购可以为被并购方带来更良好的管理技术，减少业务成本。此外，被收购后，还可以借助并购方的平台，得到更多的、更好的融资渠道。并且并购方在行业中的知名度可以帮助被并购企业开拓市场，实现多元化经营，减少经验风险。

3）提升行业集中度，打开市场

对行业来说，企业并购会带来一定的集中度提升。例如价格战竞争，许多企业进行市场竞争时会将重心放在成本控制上，从而忽略了盈利能力、创新能力以及技术水平的提升，这样的企业是「发育不良的」。而通过行业内的横向并购，企业可以具备比较全面的竞争能力，不会在未来出现其他方面的「健康状况」。

1.2并购方式

按企业并购的支付方式，可以将并购分为现金并购、股票置换、债权转股、间接控股、承债式并购、无偿划拨。

1）现金并购

现金并购是指直接通过现有资金购买目标企业的全部资产，从而将两家企业合并，获得经营控制权。

2）股票置换（换股）

股票置换是指向目标公司发行自己公司的股票以换取其资产或股票，从而使得目标公司成为自己的子公司。

3）债权转股

债权转股指的是债权人在企业无法偿还债务时，将债权转为投资，从而取得企业控制权。

4）间接控股

间接控股指投资者直接通过并购第一大股东间接获取企业控制权。

5）承债式并购

承债式并购是指在目标企业资不抵债的情况下，通过承担其所有的债务来获得企业控制权，后续会有流动资产的注入。

6）无偿划拨

无偿划拨一般应用于国家针对国有企业内部竞争，将国有股在国有投资主体间划拨，从而减少内部竞争，形成具有国际竞争力的大集团。

国内并购市场现状

2017年国内融资并购金额达到了高峰，到了2018年反而有所下降，经过一轮并购浪潮后，行业整合巨头以及投资人们开始变得谨慎，不再盲目扩张。

2.1并购市场规模大幅下降

2018年，国内市场完成并购案2584起，同比下降8.25％；完成金额约1.27万亿元，同比下降32.80％。大幅度下降的原因是2018年各个行业已经逐渐整合完毕，即使在一些细分领域中，依然爆发出不少大额的「明星交易」，大部分企业的并购战略更加苛刻严谨。

而在物流行业，并购的数量及金额占比较低，2018年占比2.24％，同比上升0.6％。这说明国内市场的剧烈下降对物流行业影响不大，物流赛道的发展空间依然较大，物流企业们还在赛跑。

2.2物流赛道前景巨大

2018年，物流行业并购案10起，金额高达283.58亿元。近几年，物流赛道不乏许多明星并购案，例如2017年普洛斯的私有化、苏宁收购天天快递、沃尔玛入股达达以及菜鸟收购点我达等。

数据来源：根据公开资料整理

物流四大行业并购案例

3.1快递行业：一线状态良好、二线婉婉淡出

1）一线快递企业状态良好

从快递行业来看，一线快递企业 「背靠大树好乘凉」，菜鸟连续战略性入股百世、圆通、中通、申通，配合驿站最后一公里业务以及技术，依靠阿里庞大的资产支持，实现电商物流件的快速化发展。韵达凭借自身成本管控优势，多年来发展迅猛。

2）被巨头收购的二线快递过得还行

二线快递中，天天快递被苏宁全资收购。在经历了一波三折后，天天快递总算找到了自身的归属。苏宁的收购意味着苏宁在线下连锁家电店向零售集团转型过程中，利用并购对其物流环节进行布局，形成行业生态圈。

3）淘汰出局

而另一些二、三线快递企业，正在逐渐淡出我们的视野。昔日黑马全峰快递因欠债问题，在被青旅并购后，还未来得及大展拳脚已经走向了衰败；快捷快递由于申通快运的停运，在破产边缘徘徊；国通快递陆续被爆出「停工放假」等消息。

3.2零担行业：保留品牌，子品牌？

1）顺心作为子品牌运营

2018年3月，顺丰收购新邦，改名「顺心捷达」，以子品牌运营，在原有重货的业务上扩展快运市场。顺丰将重货业务的存量通过顺心很好地做了转化，2018年顺心全网营收12.8亿元，较之前上升了32.4％。对新邦来说，将自身优质网络资源衔接给顺丰对快运业务的布局，也展现出了二线快运企业的价值。

2）天地华宇被兼并，作为运营主体

过去几年，曾经的快运一哥天地华宇是迷茫的，TNT以及国有基金收购后的失败发展使得天地华宇的行业竞争力逐渐下降，不得不另辟蹊径。

2018年8月，上汽宣布全资收购天地华宇，保留天地华宇的品牌作为物流主体运营，将安吉与其在快运领域进行业务上的互补。对安吉来说，两家的「结亲」可以带来一张现有布局比较全面的成熟网络，以及快运领域的成熟业务经验；对天地华宇来说，上汽给天地华宇带来了新的发展方向，背靠安吉庞大的运力及业务家底，利用自身20年行业老将所发展的雄厚网络资源，天地华宇终将找到出路，实现突破。

3.3区域网：有人欢喜有人愁

1）「内生外延」的区域网并购

2016年7月，商桥收购了年收入达2亿元的区域网苏驰。时隔2年，奔着「内生外延」的战略，商桥连续收购了畅兴、鑫驰，通过两者全网业务与网点并入，进一步深化其单元化箱的运营模式。从畅兴、鑫驰的角度来看，区域网企业只有并入全国网的公司，才可以把价值放大，借助全网企业的赋能，使其在全国布局更广，更具有竞争力。

2）转型失败，黯然退场

再看青旅，同样是并购，却早已淡出大众视线近2年之久。「一路吃，不消化」的臃肿「航母」青旅，毁于盲目扩张。自2015年进军物流行业以来，青旅在多笔融资的催使下布局全国网络，先后并购并成立了28家分公司，其中有19家落地配企业。

从自建物流向社会化物流转型的过程中，青旅过于迫切地想拓展自身业务，从而快速扩张网络以及业务规模。从快递、快运、城配、仓配到冷运，尽管是自身并不擅长的领域，青旅也通过并购去拓展，管理能力与自身拥有的资金能力不匹配，最终导致了其向一线转型的失败，进而退场。

3.4整车：行业头部诞生

「花钱烧流量，不盈利」这是车货匹配平台多年来的诟病，也是一个让多数投资人头疼的问题。合并前，运满满和货车帮长达5年的竞争，让两者都亏了不少钱，投资人也逐渐失去了耐性，车货匹配双寡头的局面一度十分尴尬。二者手里握着的是整个市场90％的流量，最终在王刚的促使下，运满满与货车帮在2017年11月合并，成为一家独大的行业头部企业。

合并后，双方很多业务依然独立运营。货车帮开始发力车后服务，而运满满则主要负责线上平台维护，实现从信息平台向交易平台的转型。2018年4月，满帮宣布获投19亿美元，而后又收购志鸿物流发力大车队，补充自身自营业务的不足。

3.5其他行业：明星案例层出不穷

近几年除了物流四大行业外，其他行业也有比较大的明星并购案例。2010年，万科完成结构调整后，开始频繁地向外投资。2013-2016年，万科一头扎进金融领域，前后收购银行股份、参与设立基金以及入股基金平台。转型过程中，最经典的就是万科2017年参与普洛斯私有化，168亿元巨额收购普洛斯21.4％的股权，此次对普洛斯的入股是万科走向多元化发展的开端。

物流行业并购市场总结

4.1赛道头部合并使企业竞争性更强

满帮合并，行业头部产生；专线抱团、区域网合并，无一不是提前结束了未来白热化的竞争局面。展望未来，这种巨头合并的现状是否会拉低行业竞争力，答案或许并不是肯定的。

过去物流企业在进行价格竞争时，只注重降低操作成本，从而忽略了对企业管理能力、企业文化的沉淀。合并后，可以促进双方企业加强自身其他方面的建设，提升行业竞争力。

4.2盲目的扩张无法满足行业对商业模式的考核

青旅物流背靠强大的央企实力，盲目吞并却走向死亡，引发行业诸多深思。青旅的扩张速度快，然而物流市场的发展速度更快。一线菜鸟、京东、顺丰的长期竞争下，物流市场变得越来越成熟，已上升到了对技术、运营、商业模式等方面的竞争。这种竞争方式对于青旅这样盲目扩张的物流企业来说，是比较劣势的。

为了竞争，青旅拓展快递、冷链、仓配、城配等业务，拉长了战线，最后换来了「烧了大量的钱却没有得到相应的回报」的结果，最终淡出行业。对于二、三线企业来说，在财力、技术方面自然比不过一线企业，所以在培养自身专业领域的竞争优势的同时，也不能忘记加强自身管理、提升运营能力。

4.3中小企业只有发展差异化才具有被收购的价值

物流行业除了部分细分领域基本整合完毕，行业版图成型外，巨头想突破自身限制，唯一的办法就是纵向延伸，打破天花板。顺丰收购二线快运新邦发展快运业务、满帮重组后收购志鸿物流等，行业头部为了扩充自身业务瓶颈，纵向收购周边行业的中小企业的案例也不在少数。

但从业务发展的角度来说，不是所有的中小企业都值得被收购。企业扩张的同时，思考的是被收购的企业能为其带来多少现有业务能力的补充，以及未来增长的潜力。新邦为顺丰带来了成熟的网络补充，志鸿为满帮的自营业务带来了运力支持，中小企业只有发挥自身在领域内的差异化优势，才会被巨头所关注。