2021年1月29日，国内短视频、直播行业巨头快手在港交所的公开发售告一段落，这家成立十年的公司，距离上市倒计时的终点更近一步。

在快手的APP里，擅长歌唱的服务员、会变魔术的北京老大爷、跳广场舞的大妈，七秒喝一瓶啤酒的东北大哥，热情而认真地记录与展示自己的生活，芸芸众生，万象奔腾，构成了快手热闹而喧嚣的内容世界。

而经过十年历程，这种活跃的社会氛围，汇聚成了流量的汪洋，推动快手的商业化进程一路高歌。从打赏出发，快手在2019年开始加大拓展电商业务，由自产主播开始，到跨界而来的董明珠、梁建章。

快手的60亿次分享、1.5亿次点击、90亿对互相关注，演变成3亿日活、超3000亿GMV，超500亿元的年收入（截至2020年11月数据）。

而这最终变成了资本热场的热烈追捧。

1月29日，快手在港交所公开发售的申请登记办理截止，在面向散户发行的部分中，快手一共获得了1.28万亿港元的认购。

从新浪微博上的动图生成工具，到年入400亿元的“短视频概念第一股”。在资本市场的热烈抢筹中，快手悄然走过了中国互联网最火热的十年。

这家最初以直播收入勾勒出第一增长曲线的公司，正在用电商和广告业务的增长与协同，为投资者描绘一个更广阔的变现空间。在这个过程中，是什么撬动了快手的变革？

01小变量撬动大变革

发家于美国匹兹堡的公司美国铝业，曾深陷巨额亏损。就在公司束手无策之时，CEO想出了一个办法，以安全生产作为切入口，对公司进行改造。最终，这家传统企业走出亏损泥潭。而其扭转局势的关键，就在于那个看似平庸的安全生产，最终“以小举措撬动大变革”。

诞生于2011年的快手亦是如此。

最初，快手仅是一款GIF工具类产品，随着用户需求的变化，到了2012年，快手开始帮助用户在移动设备上进行视频制作、上传、观看，由此便种下了视频社区的种子。2013年，快手正式转向短视频社区。

三年时间，快手的日活用户超过千万。2016年，快手顺应自然发展推出直播功能。2018年，快手开展电商业务。彼时，快手老铁在平台带货，形成巨大规模。

一方面，快手向新业务的转向成功，是把握住了“时间窗口优势”。最初，在用户还未对品牌认知停留在“工具”时，快手就先一步转向视频社区，再从社区升级为社交，由此构建了一个网络结构。

快手的每一次变革都是基于用户需求变化，通过敏锐的嗅觉，对用户需求进行及时反应，实现内生增长。

其普惠的流量政策便是“理解内容、理解用户”的体现。算法方面，快手以基尼系数进行流量均衡，自研YCNN深度推理学习引擎，给予每个用户表达和被关注的机会，从而激发创作者欲望，也推动了内容生产的正向循环。以“橄榄型”的流量生态，避免生产者之间的“贫富差距”过大，实现平等展示的价值目标。

以“连接被忽视的大多数”形成多边网络效应。通过放大用户细微需求，以小变量撬动大变革，连最终汇聚成巨大的短视频河流。

10年时间，快手成为“记录与连接的基础设施”。从单一的工具产品，进化成短视频、直播、电商一体的互联网巨头，其差异化优势和核心竞争力早已显现。如今，这家企业正在进行史无前例的商业化探索。

02当资本追捧快手，究竟在追捧什么

到2025年，中国短视频用户日均使用时长占比有望提升至25.1%，这也意味着，商业变现有望迎来新的增长曲线。

对于快手来说，前期的流量、用户、产品积累为其奠定了良好的变现基础。快手打破了很多流量企业“有流量却难变现”的瓶颈：在做强流量的同时，实现流量的高效变现，从而进入正循环。逻辑简单、资本认可。

目前，平台收入主要由直播、线上营销服务与其他业务（电商、游戏、其他增值服务）组成。

1. 直播：第一增长曲线，稳定基本盘

直播作为快手最早实现商业变现的业务，是第一增长曲线。不仅为公司带来持续、稳定的现金流，且具有“稳定基本盘”的意义，更为其他商业变现提供了良好基础。

快手以巨大的流量作为根基，以私域流量的内在结构，在“粉丝粘性+社群文化”的共同作用下，促进直播业务增长：2020年前三季度，直播收入同比增长10%至253.1亿元，营收占比62%。

2. 电商：GMV和货币化率双升在即

2018年8月，快手正式进军电商业务，基于对“私域流量”的搭建，此块业务呈现出迅猛增长的态势。

2020年前三季度，商品交易总额达到2041亿元，平均重复购买率超过65%；电商GMV 2年增长1000倍，平均每秒就会出现2场电商直播。目前，快手已经成为仅次于淘宝直播的第二大直播电商平台。

其增长根源在于“私域流量”。尽管在品类上，快手的产品为原产地直销品牌，或白牌商品、厂货，但基于主播与买家的信任关系，信息不对称的问题被消除，而“打破中间商赚差价的模式”也让消费者更倾向于选择快手电商。

尽管电商是快手发展最快，但也是最不急于变现的一块业务。从2018年到现在，快手电商一直处在“放水养鱼”的状态。

2019年7月，快手电商宣布对快手小店的成交订单进行技术服务费的抽取。但同时，快手小店又将这笔费用用于设立商户成长奖励金。优惠政策、业务培育导致货币化率偏低，目前不足0.8%。

未来，货币化率的提升将取决于几个核心因素：平台服务的完整性，以及公域流量占比的提升。

基于快手的巨大流量，以及买卖双方之间稳固的信任链，配合供应链的建设与商业生态的完善，包括对中腰部主播的扶持，使流量分配均衡，完善电商的售后过程等，以及提升公域流量占比，快手电商的GMV具备突破万亿的增长空间，货币化率也有望提升。

3. 广告：正在追赶的公域流量商业化

目前，快手的广告变现分为三种形式：

传统的展示类及信息流广告，也是快手广告业务中占比较高的一种

快手粉条：向内容端提供流量服务和推广工具

磁力聚星：内容创作者的私域流量变现工具，快手从中分成

由于早期注重用户体验，快手对广告营销方面的发力较晚，导致广告单价偏低。据国信证券测算，2020H1，快手的单位时长广告收入为0.11元，低于同类产品。再加上在产品形态方面，快手此前以双列展示为主。这种模式下，用户对内容的选择自主性高，影响曝光率及变现效率；其次，广告销售代理占比较高。

去年以来，快手不断调整广告策略，提升单列展示占比。随着加载率、电商广告（小店通）的建设，广告变现效率的确定性将进一步提升。

对于短视频行业来说，广告是最为成熟的变现方式之一。宏观层面，短视频和广告的本质都是“注意力经济”，随着短视频用户使用时长的增加——2019年短视频及直播占互联网日均用户使用时长比例为15.6%，2025年或将增长至25.1%，广告变现具有数倍提升空间，特别是对于流量基数庞大的快手，广告或将成为其第二增长曲线。

03藏在数据里的秘密

据快手招股书数据显示，2017年~2019年，以及2020年前三季度，快手分别实现营业收入83亿元、203亿元、391亿元及407亿元。2020年第三季度收入为154亿元。营收增长态势良好。

随着业务向多元化发展，公司收入结构有所改善，其中一个明显趋势是，直播收入占比呈下降。2020年前三季度直播ARPPU有所下滑，主要源于快手发力电商业务。用户端，电商直播或分流部分用户；主播端，部分主播从打赏模式转为带货模式。

另一方面，广告业务占比逐步提升。2017~2019年，在线营销收入占总收入比例分别为4.7%、8.2%、15.6%。2020年前三季度，占比提升至32.8%。

受此影响，公司毛利率进一步提高：2019年公司毛利141亿元，2020年前三季度实现毛利153.1亿元；2019年及2020年Q1~Q3毛利率同比上行，2019年公司毛利率36.1%，同比提升7.5%；2020年Q1~Q3毛利率为37.6%，同比增长2.9%。

成本方面，快手呈现下滑趋势。2017~2019年，营业成本分别为57.3亿元、145亿元、250.2亿元，同比增速分别为153%、72.6%)；2020年三季度，营业成本为253.亿元(同比增加42.5%)。营业成本下滑，且营业收入增速大于营业成本增速。

经营性现金流方面，快手从2017年的20.6亿元增加至2019年的80.2亿元。2020年前三季度，经营性现金流为-7.7亿元，主要由于，优先股增至经调整后利润端亏损72亿元所致。

不过值得注意的是，2019年和2020年前三季度，快手净利率出现下降，主要是由于公司进行大规模市场投入、推广快手极速版等应用，销售费用增长所致。比如，快手获得央视春晚独家互动合作权；联手京东共同发起百亿补贴计划。对于快手来说，短期的营销费用增长“无伤大雅”，不过长期来看，用户留存还是产品、内容、运营共振的结果。

从财务数据来看，快手呈现出良好增长，资本市场给予厚望，并给出超600亿美元估值。

纵观互联网企业发展，估值变化主要经历三个阶段：

高速成长期，DAU或MAU为重要指标

商业化早期，营收为核心指标

稳定营收期，净利润为核心直播

目前正处在前中期的快手，以MAU价值进行估值较为合理。

对互联网平台来说，单MAU ARPPU值、平台对流量的掌控力等因素决定了单MAU价值。而平台用户决定单MAU的消费能力，平台对流量的掌控力度决定了远期平台在变现中的分成比例；平台的议价权和商业模式，共同决定了单用户的ARPPU值。

若以同样为内容社区的B站作为可比公司，参考B站月活1.97亿（截至2020年Q3），市值约为1781亿元（截至2020年12月24日），单用户市值为904元。

粗略计算，快手的单MAU广告变现能力约为B站的4倍；单付费用户增值收入变现能力约为B站的2倍，因此对快手独占用户采取单用户1000元进行估算。对于重合用户，结合快手变现方式与能力，利用直播、广告可比公司平均单用户市值进行估值。

2021年，快手市值超过600亿美元。随着快手电商业务的迅猛发展，变现效率提高，单用户价值有望进一步提升，快手市值弹性超1000亿美元。若快手能在2年后进入稳定收入阶段，其估值有进一步上升的空间。

04流量汪洋通向何处

全球知名企业亚马逊的成功学里，离不开一个重要的管理学概念——飞轮效应（Flywheel Effect）。

其精髓在于，各业务之间有机推动，如同咬合的齿轮。想像一下，齿轮作用从静止到转动，需要花费很大力气，但只要动起来，齿轮就会越转越快。这便是亚马逊解锁成功的密码：亏本但吸引用户的业务Prime，便是飞轮效应的核心驱动力。

快手在变现的道路上，正是“飞轮效应”的践行者。

在直播、电商、广告的变现道路上，即便面临转化慢或难的问题，但只要业务之间的协同效应发挥作用，以流量带动广告，广告带动电商，最终以飞快的速度跑起来。

未来，快手还将进一步探索更多可能。

在招股书中，快手提及在线知识共享，或将成为丰富收入来源的重要抓手。目前，快手上线了付费精选和在家学习功能承载知识共享内容（包括由普通用戶分享的技能及其他教育內容）。内容创作者可以提前录制或以直播形式开展知识共享，用户使用快币支付购买付费内容。

展望未来，短视频行业还将会有不可估量的发展。基于易于传播、承载丰富信息、具有更强感官刺激等特点，短视频满足了当代人类碎片化的信息获取需求，更代表了当前最高级的信息传播形态。从时间占比来看，短视频在互联网行业的总时长占比接近20%，距离头部的即时通讯产品仅差6%。

对于快手来说，上市不是阶段性结束，更不是终点，而是一段新旅程的开始。回顾过去这十年，快手为消费者和资本市场带来太多惊喜与期待，更成就了一个新兴的市场。站在新起点，快手又将会勾勒出一个怎样不同的未来？

注：文/牛楚云，文章来源：阿尔法工场研究院，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。